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El Tesoro logr\u00f3 un rollover de 183% en su \u00faltima licitaci\u00f3n de deuda en pesos y termin\u00f3 retirando $2,47 billones de la econom\u00eda, una decisi\u00f3n que enciende una luz amarilla sobre el costo del dinero en el corto plazo. Los analistas de Portfolio Personal Inversiones advirtieron que la operaci\u00f3n dej\u00f3 un colch\u00f3n de liquidez m\u00e1s chico en el sistema financiero, justo en un momento en el que el mercado empieza a mirar con atenci\u00f3n la evoluci\u00f3n de las tasas de inter\u00e9s y su impacto sobre los bonos en pesos. La preocupaci\u00f3n no es sobre los plazos fijos de los bancos, que hoy siguen relativamente estables, sino sobre las tasas de muy corto plazo que usan bancos, fondos y el propio Estado para manejar la liquidez del d\u00eda a d\u00eda.<\/p>\n
Para entender qu\u00e9 tasas est\u00e1n en la mira hay que separar dos mundos que a menudo se confunden. Por un lado est\u00e1n las tasas de muy corto plazo, que reaccionan casi en tiempo real a los movimientos de pesos en el sistema: la tasa de cauci\u00f3n, que es una especie de pr\u00e9stamo a uno o pocos d\u00edas entre inversores y bancos con garant\u00eda de t\u00edtulos, y la tasa de REPO, que es la tasa a la que el Banco Central le presta o le toma pesos a los bancos de un d\u00eda para el otro. Estas dos son las que efectivamente subieron esta semana: la cauci\u00f3n promedio ponderada pas\u00f3 de 20,7% a 21,1% de tasa nominal anual, y la tasa de REPO volvi\u00f3 a ubicarse cerca del 20,5% anual. Son las tasas que primero sienten el impacto cuando el Tesoro saca pesos de circulaci\u00f3n, porque de ellas depende cu\u00e1nta plata l\u00edquida les queda a los bancos para prestarse entre s\u00ed de un d\u00eda para el otro.<\/p>\n
Por otro lado est\u00e1 la curva de deuda del Tesoro, que es donde realmente se juega el riesgo para los bonos en pesos. Las LECAP, que son letras del Tesoro a tasa fija, hoy rinden entre 22% y 25% de tasa nominal anual seg\u00fan el plazo: los vencimientos de julio y agosto pagan alrededor de 22%, los de septiembre a noviembre rondan entre 23,2% y 23,9%, y los m\u00e1s largos, con vencimiento entre abril y junio de 2027, llegan a un rango de 24,4% a 25,1%. Si esa curva sube porque el Tesoro sigue absorbiendo pesos de forma agresiva, el precio de esos bonos cae, y ah\u00ed es donde se concentra el verdadero riesgo que mencionan los analistas: no tanto en lo que paga un plazo fijo, sino en la cotizaci\u00f3n de los t\u00edtulos p\u00fablicos que muchos fondos y carteras de inversi\u00f3n tienen en pesos. A esto se suman los bonos CER, que ajustan por inflaci\u00f3n y hoy ofrecen tasas reales de entre 3,5% y 8,3% seg\u00fan el plazo, y los bonos duales CER-TAMAR, que rinden entre 4,5% y 5,9% real en los tramos m\u00e1s largos.<\/p>\n
Los plazos fijos bancarios, en cambio, todav\u00eda no muestran ese nerviosismo. Seg\u00fan la tabla que publica el Banco Central para dep\u00f3sitos a 30 d\u00edas, hoy Banco Provincia paga 19,5%, Banco Naci\u00f3n 19%, Banco Macro 18,75%, BBVA 18,25%, Galicia y Credicoop 17,5%, ICBC 17,2%, Ciudad 17%, y Santander y Patagonia 16%, mientras que algunas entidades m\u00e1s chicas orientadas a captar clientes nuevos, como Banco Meridian, Cr\u00e9dito Regional o Reba, llegan a ofrecer entre 22% y 23%. Esa dispersi\u00f3n muestra que, por ahora, la suba de las tasas cortas mayoristas todav\u00eda no se traslad\u00f3 de lleno a lo que le pagan los bancos a un ahorrista com\u00fan. Si la absorci\u00f3n de pesos del Tesoro se repite en las pr\u00f3ximas licitaciones, ese podr\u00eda ser el pr\u00f3ximo escal\u00f3n: bancos con menos pesos disponibles tendr\u00edan que salir a pagar m\u00e1s para retener dep\u00f3sitos.<\/p>\n
Pero, \u00bfpor qu\u00e9 el equipo econ\u00f3mico eligi\u00f3 retirar pesos justo ahora? La respuesta tiene que ver con el mecanismo de esterilizaci\u00f3n que Luis Caputo y el secretario de Finanzas vienen aplicando desde hace meses. Cada vez que el Banco Central sale a comprar d\u00f3lares en el mercado, como viene haciendo de forma acelerada este mes, emite pesos nuevos para pagar esas divisas. Si esos pesos quedaran circulando libremente, presionar\u00edan al alza la demanda de d\u00f3lares y podr\u00edan filtrarse a precios, complicando el proceso de desinflaci\u00f3n que el Gobierno muestra como su principal logro. Para evitar ese efecto, el Tesoro sale a ofrecer una tasa lo suficientemente atractiva en sus licitaciones de deuda como para que bancos y fondos prefieran quedarse en pesos en vez de salir a comprar d\u00f3lares, y as\u00ed absorbe buena parte de esa emisi\u00f3n. El rollover de 183% de esta semana es, en ese sentido, una decisi\u00f3n deliberada: el equipo econ\u00f3mico prefiri\u00f3 pagar el costo de una licitaci\u00f3n m\u00e1s cara y una liquidez m\u00e1s ajustada en el corto plazo antes que dejar sueltos $2,47 billones que podr\u00edan haber presionado sobre el d\u00f3lar o la inflaci\u00f3n. Es la misma l\u00f3gica que explica por qu\u00e9, pese a la suba de tasas cortas, el Gobierno no muestra preocupaci\u00f3n: para Caputo, una licitaci\u00f3n que \u00abesteriliza\u00bb pesos es una se\u00f1al de fortaleza del programa monetario, no un problema.<\/p>\n
La raz\u00f3n por la que, pese a todo, no cunde el p\u00e1nico tiene nombre y apellido: el Banco Central. La entidad que preside Santiago Bausili aceler\u00f3 las compras de d\u00f3lares hasta superar los 1.100 millones de d\u00f3lares en lo que va de julio, con un promedio diario de m\u00e1s de 280 millones, y cada vez que compra esos d\u00f3lares emite pesos que despu\u00e9s terminan financiando parte de lo que el Tesoro retira en sus licitaciones. Los analistas de Max Capital y Facimex Valores coinciden en que ese flujo de pesos hacia el mercado compensa buena parte del efecto contractivo de la deuda del Tesoro, y por eso no esperan una suba abrupta de tasas en el corto plazo, aunque s\u00ed una tendencia moderadamente alcista durante el tercer trimestre del a\u00f1o si el patr\u00f3n de fuertes rollovers se repite.<\/p>\n
De cara a lo que viene, la estrategia oficial agrega otro dato relevante: el Tesoro sigue estirando los plazos de su deuda, con un plazo promedio de colocaci\u00f3n de 358 d\u00edas en la \u00faltima licitaci\u00f3n, de manera que ya el 40% de la deuda en pesos vence despu\u00e9s de las elecciones presidenciales de 2027. Eso reduce el riesgo de refinanciamiento de corto plazo, pero no elimina la tensi\u00f3n que generan estas absorciones puntuales de liquidez. Para los inversores, la recomendaci\u00f3n de las mesas consultadas pasa por priorizar instrumentos CER en los tramos donde todav\u00eda hay margen de compresi\u00f3n de tasas, mientras se mantiene la cautela en los plazos m\u00e1s cortos de la curva a tasa fija.<\/p>\n
Fuentes<\/p>\n
El Cronista: https:\/\/www.cronista.com\/finanzas-mercados\/el-tesoro-retiro-247-billones-del-sistema-tasas-mas-altas-y-un-riesgo-para-los-bonos-en-pesos\/<\/p>\n
La Nacion: https:\/\/www.lanacion.com.ar\/economia\/plazo-fijo-cual-es-la-tasa-de-interes-banco-por-banco-este-miercoles-22-de-julio-nid22072026\/<\/p>\n
BCRA – Plazos Fijos Online: https:\/\/www.bcra.gob.ar\/plazos-fijos-online\/<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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