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Entre los cinco ejes que Javier Milei presentar\u00e1 este jueves por cadena nacional para reformar la Carta Org\u00e1nica del Banco Central, uno concentra buena parte del debate t\u00e9cnico y pol\u00edtico, el fin de las Letras Intransferibles. Se trata del instrumento que durante casi dos d\u00e9cadas permiti\u00f3 al Tesoro sacarle d\u00f3lares reales de las reservas al BCRA a cambio de un papel que la propia entidad no puede vender ni cobrar antes de su vencimiento. El proyecto que se enviar\u00e1 al Congreso la semana pr\u00f3xima busca cerrar definitivamente esa v\u00eda de financiamiento del Estado con el Banco Central.<\/p>\n
El mecanismo es simple de explicar pero profundo en sus efectos. Cuando el Tesoro necesitaba d\u00f3lares que no ten\u00eda, se los ped\u00eda al BCRA. La entidad se los transfer\u00eda desde sus reservas internacionales, un activo l\u00edquido y disponible para intervenir en el mercado cambiario o pagar compromisos externos. A cambio, el Tesoro le entregaba una Letra Intransferible, un t\u00edtulo en d\u00f3lares a diez a\u00f1os de plazo que, como su nombre lo indica, no puede negociarse ni venderse en el mercado secundario. El resultado contable es una permuta que parece neutral en el papel, pero que en la pr\u00e1ctica implica una p\u00e9rdida real, el BCRA cambia un d\u00f3lar disponible por un papel que durante a\u00f1os no puede usar para nada operativo. Cada vez que se emiti\u00f3 una de estas letras, las reservas internacionales del Banco Central bajaron en esa misma magnitud, de manera efectiva e inmediata.<\/p>\n
El instrumento fue creado en 2006 y se us\u00f3 de manera intensiva durante los gobiernos kirchneristas, con el episodio de 2010 como el m\u00e1s recordado, cuando Cristina Kirchner intent\u00f3 usar reservas para crear el Fondo del Bicentenario y pagar deuda, lo que deriv\u00f3 en la salida forzada de Mart\u00edn Redrado de la presidencia del Banco Central. El stock de estas letras lleg\u00f3 a un pico de unos 69.000 millones de d\u00f3lares en valor nominal a comienzos de 2025, seg\u00fan estimaciones de las consultoras EcoGo y Romano Group, aunque el propio BCRA las valuaba en su balance muy por debajo de ese monto porque el mercado descuenta con fuerza un papel que no se puede vender ni cobrar a voluntad. Esa diferencia entre el valor nominal y el valor contable es, en s\u00ed misma, la mejor evidencia de que se trata de un activo de calidad dudosa, algo que a\u00f1os de reformas parciales no lograron corregir.<\/p>\n
Desde diciembre de 2023 el equipo econ\u00f3mico avanz\u00f3 con sucesivas cancelaciones. En mayo de 2025, con el primer desembolso del FMI, el Tesoro cancel\u00f3 letras por 12.000 millones de d\u00f3lares en valor efectivo. Un a\u00f1o despu\u00e9s, en mayo de 2026, se concret\u00f3 la recompra m\u00e1s grande del per\u00edodo, equivalente a unos 18,4 billones de pesos y a cerca de 21.700 millones de d\u00f3lares en valor nominal original, financiada en parte con utilidades contables que el propio BCRA le gir\u00f3 al Tesoro. Tras esa operaci\u00f3n, el economista Federico Machado calcul\u00f3 que el stock remanente rondar\u00eda los 32.000 millones de d\u00f3lares en valor nominal, aunque a valor contable equivaldr\u00eda a apenas 8.500 millones. Sin embargo, el mecanismo sigue activo, en julio de 2026 el Tesoro emiti\u00f3 nuevas letras chicas, de entre 3 y 37 millones de d\u00f3lares, para cubrir intereses de instrumentos ya existentes, en el marco de un esquema del Presupuesto 2026 que permite pagar parte de esos cupones con nuevos t\u00edtulos en lugar de efectivo.<\/p>\n
La eliminaci\u00f3n de las Letras Intransferibles que propone la reforma no es un detalle t\u00e9cnico menor, es la forma concreta de impedir que el circuito se repita hacia adelante. Al prohibir que el BCRA asista financieramente al Tesoro y al derogar este instrumento en particular, el proyecto busca cerrar la principal puerta hist\u00f3rica por la que el poder pol\u00edtico pudo apropiarse de reservas genuinas sin una contrapartida real. Para los economistas m\u00e1s esc\u00e9pticos, el antecedente de que la Carta Org\u00e1nica ya fue modificada varias veces a lo largo de la historia sin que eso impidiera nuevos abusos obliga a mirar con cautela cualquier promesa de blindaje legal. Pero para el Gobierno y para organismos como el FMI, que respald\u00f3 expl\u00edcitamente la iniciativa, terminar con las Letras Intransferibles es la condici\u00f3n necesaria para que la independencia del Banco Central deje de ser una declaraci\u00f3n de principios y se convierta en una restricci\u00f3n efectiva sobre el uso de las reservas del pa\u00eds.<\/p>\n
Fuentes:<\/p>\n
\u00c1mbito Financiero (recompra 21.700 millones): https:\/\/www.ambito.com\/finanzas\/el-tesoro-recompro-letras-intransferibles-al-bcra-184-billones-cual-es-el-verdadero-efecto-monetario-n6282309<\/p>\n
\u00c1mbito Financiero (cancelaci\u00f3n 12.000 millones): https:\/\/www.ambito.com\/economia\/con-el-desembolso-del-fmi-el-gobierno-cancelo-al-bcra-tres-letras-intransferibles-us12000-millones-n6142175<\/p>\n
\u00c1mbito Financiero (nuevas emisiones julio 2026): https:\/\/www.ambito.com\/economia\/el-tesoro-le-canjea-bonos-al-bcra-y-adquiere-mayor-poder-fuego-intervenir-el-mercado-n6296755<\/p>\n
BCRA (comunicado oficial cancelaci\u00f3n): https:\/\/www.bcra.gob.ar\/noticias\/cancelacion-de-letras-intransferibles\/<\/p>\n
Argentina.gob.ar (recompra y reducci\u00f3n de deuda): https:\/\/www.argentina.gob.ar\/noticias\/el-tesoro-nacional-cancelara-letras-intransferibles-en-poder-del-bcra<\/p>\n
Infobae (balance BCRA 2025 y reservas internacionales): https:\/\/www.infobae.com\/economia\/2026\/05\/14\/el-bcra-giro-24-billones-al-tesoro-y-caputo-los-usara-para-fortalecer-los-depositos-en-pesos-y-cancelar-deuda\/<\/p>\n
A24 (los 5 cambios clave de la reforma): https:\/\/www.a24.com\/politica\/milei-presentara-la-reforma-la-carta-organica-del-bcra-cadena-nacional-los-5-cambios-clave-n1579331<\/p>\n
iProfesional \/ UCEMA (escepticismo del mercado): https:\/\/www.iprofesional.com\/index.php\/economia\/459049-reforma-del-bcra-por-que-para-el-mercado-la-maquinita-de-imprimir-pesos-no-frenara<\/p>\n
El Cronista (respaldo del FMI): https:\/\/www.cronista.com\/economia-politica\/que-espera-el-fmi-de-los-cambios-en-el-bcra-el-margen-para-salir-al-mercado-y-el-mensaje-detras-de-la-visita-de-georgieva\/<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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