Reforma del BCRA apunta a terminar con las Letras Intransferibles

Entre los cinco ejes que Javier Milei presentará este jueves por cadena nacional para reformar la Carta Orgánica del Banco Central, uno concentra buena parte del debate técnico y político, el fin de las Letras Intransferibles. Se trata del instrumento que durante casi dos décadas permitió al Tesoro sacarle dólares reales de las reservas al BCRA a cambio de un papel que la propia entidad no puede vender ni cobrar antes de su vencimiento. El proyecto que se enviará al Congreso la semana próxima busca cerrar definitivamente esa vía de financiamiento del Estado con el Banco Central.

El mecanismo es simple de explicar pero profundo en sus efectos. Cuando el Tesoro necesitaba dólares que no tenía, se los pedía al BCRA. La entidad se los transfería desde sus reservas internacionales, un activo líquido y disponible para intervenir en el mercado cambiario o pagar compromisos externos. A cambio, el Tesoro le entregaba una Letra Intransferible, un título en dólares a diez años de plazo que, como su nombre lo indica, no puede negociarse ni venderse en el mercado secundario. El resultado contable es una permuta que parece neutral en el papel, pero que en la práctica implica una pérdida real, el BCRA cambia un dólar disponible por un papel que durante años no puede usar para nada operativo. Cada vez que se emitió una de estas letras, las reservas internacionales del Banco Central bajaron en esa misma magnitud, de manera efectiva e inmediata.

El instrumento fue creado en 2006 y se usó de manera intensiva durante los gobiernos kirchneristas, con el episodio de 2010 como el más recordado, cuando Cristina Kirchner intentó usar reservas para crear el Fondo del Bicentenario y pagar deuda, lo que derivó en la salida forzada de Martín Redrado de la presidencia del Banco Central. El stock de estas letras llegó a un pico de unos 69.000 millones de dólares en valor nominal a comienzos de 2025, según estimaciones de las consultoras EcoGo y Romano Group, aunque el propio BCRA las valuaba en su balance muy por debajo de ese monto porque el mercado descuenta con fuerza un papel que no se puede vender ni cobrar a voluntad. Esa diferencia entre el valor nominal y el valor contable es, en sí misma, la mejor evidencia de que se trata de un activo de calidad dudosa, algo que años de reformas parciales no lograron corregir.

Desde diciembre de 2023 el equipo económico avanzó con sucesivas cancelaciones. En mayo de 2025, con el primer desembolso del FMI, el Tesoro canceló letras por 12.000 millones de dólares en valor efectivo. Un año después, en mayo de 2026, se concretó la recompra más grande del período, equivalente a unos 18,4 billones de pesos y a cerca de 21.700 millones de dólares en valor nominal original, financiada en parte con utilidades contables que el propio BCRA le giró al Tesoro. Tras esa operación, el economista Federico Machado calculó que el stock remanente rondaría los 32.000 millones de dólares en valor nominal, aunque a valor contable equivaldría a apenas 8.500 millones. Sin embargo, el mecanismo sigue activo, en julio de 2026 el Tesoro emitió nuevas letras chicas, de entre 3 y 37 millones de dólares, para cubrir intereses de instrumentos ya existentes, en el marco de un esquema del Presupuesto 2026 que permite pagar parte de esos cupones con nuevos títulos en lugar de efectivo.

La eliminación de las Letras Intransferibles que propone la reforma no es un detalle técnico menor, es la forma concreta de impedir que el circuito se repita hacia adelante. Al prohibir que el BCRA asista financieramente al Tesoro y al derogar este instrumento en particular, el proyecto busca cerrar la principal puerta histórica por la que el poder político pudo apropiarse de reservas genuinas sin una contrapartida real. Para los economistas más escépticos, el antecedente de que la Carta Orgánica ya fue modificada varias veces a lo largo de la historia sin que eso impidiera nuevos abusos obliga a mirar con cautela cualquier promesa de blindaje legal. Pero para el Gobierno y para organismos como el FMI, que respaldó explícitamente la iniciativa, terminar con las Letras Intransferibles es la condición necesaria para que la independencia del Banco Central deje de ser una declaración de principios y se convierta en una restricción efectiva sobre el uso de las reservas del país.

Fuentes:

Ámbito Financiero (recompra 21.700 millones): https://www.ambito.com/finanzas/el-tesoro-recompro-letras-intransferibles-al-bcra-184-billones-cual-es-el-verdadero-efecto-monetario-n6282309

Ámbito Financiero (cancelación 12.000 millones): https://www.ambito.com/economia/con-el-desembolso-del-fmi-el-gobierno-cancelo-al-bcra-tres-letras-intransferibles-us12000-millones-n6142175

Ámbito Financiero (nuevas emisiones julio 2026): https://www.ambito.com/economia/el-tesoro-le-canjea-bonos-al-bcra-y-adquiere-mayor-poder-fuego-intervenir-el-mercado-n6296755

BCRA (comunicado oficial cancelación): https://www.bcra.gob.ar/noticias/cancelacion-de-letras-intransferibles/

Argentina.gob.ar (recompra y reducción de deuda): https://www.argentina.gob.ar/noticias/el-tesoro-nacional-cancelara-letras-intransferibles-en-poder-del-bcra

Infobae (balance BCRA 2025 y reservas internacionales): https://www.infobae.com/economia/2026/05/14/el-bcra-giro-24-billones-al-tesoro-y-caputo-los-usara-para-fortalecer-los-depositos-en-pesos-y-cancelar-deuda/

A24 (los 5 cambios clave de la reforma): https://www.a24.com/politica/milei-presentara-la-reforma-la-carta-organica-del-bcra-cadena-nacional-los-5-cambios-clave-n1579331

iProfesional / UCEMA (escepticismo del mercado): https://www.iprofesional.com/index.php/economia/459049-reforma-del-bcra-por-que-para-el-mercado-la-maquinita-de-imprimir-pesos-no-frenara

El Cronista (respaldo del FMI): https://www.cronista.com/economia-politica/que-espera-el-fmi-de-los-cambios-en-el-bcra-el-margen-para-salir-al-mercado-y-el-mensaje-detras-de-la-visita-de-georgieva/