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Las reservas del BCRA, porque dicen que son negativas
Las reservas del BCRA: por qué tenemos casi USD 47.000 millones y aun así dicen que son negativas
Nota explicativa con datos oficiales · 31 de mayo de 2026
Cada vez que el Gobierno anuncia que el Banco Central compró más dólares, los diarios titulean con reservas récord. Y sin embargo, los economistas siguen diciendo que las reservas netas son negativas. ¿Cómo puede ser? ¿Quién tiene razón? Los dos. El problema es que están hablando de cosas distintas.
Primero: qué son las reservas brutas
El Banco Central publica todos los días un número: las reservas internacionales brutas. Al 27 de mayo de 2026, según el dato oficial publicado en bcra.gob.ar, ese número es USD 47.874 millones.
Ese número es real. Existe. Está en la caja.
El problema es lo que hay adentro de esa caja.
La analogía del tesorero del club
Imaginá que sos el tesorero de un club y tenés $100.000 en la caja fuerte. Parece que el club está bien. Pero si abrís la caja y mirás de dónde viene cada billete:
- $40.000 son de los socios que los depositaron para guardarlos — hay que devolvérselos cuando los pidan
- $20.000 son un préstamo del banco — hay que devolverlo con fecha fija
- $15.000 son un cuadro valioso que tasaron ayer — existe, pero no se puede vender mañana a las 9
- Solo $25.000 son realmente del club, libres y disponibles
Eso exactamente es lo que pasa con el Banco Central.
Los números reales — balance oficial del BCRA al 23 de mayo de 2026
El BCRA publica su balance todas las semanas. Los datos que siguen son oficiales, convertidos a dólares al tipo de cambio de referencia de ese día: $1.393,50 por dólar.
Lo que tiene (activos):
| Qué es | En USD millones |
|---|---|
| Oro | 8.968 |
| Divisas en caja | 20.678 |
| Colocaciones en divisas (encajes, repos, etc.) | 17.095 |
| Derivados y otros | 67 |
| Total reservas brutas | 46.808 |
Ese es el número que sale en los diarios. Es real. Existe. Pero ahora miremos el otro lado del balance.
Lo que debe (pasivos en moneda extranjera):
| Qué es | En USD millones | En criollo |
|---|---|---|
| Cuentas corrientes en otras monedas | 15.748 | Dólares de los bancos depositados en el BCRA — plata de los ahorristas |
| Depósitos del Gobierno Nacional | 23.838 | Dólares del Tesoro guardados para pagar deuda — ya tienen destino |
| Títulos emitidos por BCRA (Bopreal y otros) | 6.879 | Deuda en dólares que el BCRA tiene que pagar |
| Obligaciones con organismos internacionales | 894 | Préstamos a devolver |
La resta: cómo se llega a las reservas netas
Ahora sí la matemática:
| En USD millones | |
|---|---|
| Reservas brutas (activo) | +46.808 |
| Menos: cuentas corrientes en otras monedas (encajes de ahorristas) | –15.748 |
| Menos: depósitos del Gobierno Nacional (plata del Tesoro para pagar deuda) | –23.838 |
| Menos: Bopreal y títulos BCRA | –6.879 |
| Menos: obligaciones con organismos internacionales | –894 |
| = Reservas netas (vara mínima, solo balance oficial) | –551 |
Con solo los datos del balance oficial del BCRA, las reservas netas ya dan negativas en USD 551 millones.
Y acá todavía no sumamos lo que vencen en los próximos 12 meses ni la deuda con el FMI. Por eso los distintos analistas llegan a números más negativos.
Por qué hay tres números distintos circulando
No es que alguien miente. Es que cada metodología responde una pregunta diferente.
Vara 1 — La más laxa (balance oficial, solo compromisos inmediatos)
Resta únicamente lo que figura en el balance como pasivo en moneda extranjera. No incluye lo que vence en los próximos meses.
Resultado: –USD 551 millones
Vara 2 — La media (PPI y la mayoría del mercado)
Además de lo anterior, agrega los vencimientos de Bopreal de los próximos 12 meses que todavía no vencieron pero ya están comprometidos (aproximadamente USD 3.500 millones adicionales), y ajusta el tramo residual del swap con China (unos USD 675 millones).
Resultado: aproximadamente –USD 4.000 millones
Vara 3 — La del FMI (la más exigente)
El FMI hace algo que parece contradictorio pero tiene lógica: resta la plata que el propio FMI le prestó a Argentina. ¿Por qué? Porque esa plata entró a las reservas brutas y las hizo subir, pero Argentina la tiene que devolver. Desde el inicio del acuerdo, el FMI desembolsó unos USD 12.000 millones. En la metodología del Fondo, esos USD 12.000 millones están en las brutas pero se restan en el cálculo.
Resultado: aproximadamente –USD 10.000 a –USD 11.000 millones
Resumen de las tres varas:
| Metodología | Qué agrega al descuento | Resultado |
|---|---|---|
| Laxa — balance oficial | Solo pasivos del balance BCRA | –USD 551 M |
| Media — PPI y mercado | + Bopreal próximos 12 meses + swap China residual | –USD 4.000 M |
| FMI — la más exigente | + Desembolsos netos del propio FMI (~USD 12.000 M) | –USD 10.000/11.000 M |
Entonces, ¿compramos casi USD 10.000 millones este año para nada?
No. Sirvió mucho. Pero comprar dólares y acumular reservas netas son dos cosas distintas.
El BCRA compró casi USD 10.000 millones en el mercado cambiario desde enero. Pero al mismo tiempo salieron dólares por el otro lado:
| Lo que entró | Lo que salió |
|---|---|
| Compras en el mercado cambiario: +USD 9.747 M | Tesoro compró dólares al BCRA para pagar bonos: –USD 1.700+ M |
| Desembolso FMI segunda revisión: +USD 1.000 M | Pagos de Bopreal: –USD 1.000+ M |
| Suba del precio del oro: +USD ~1.000 M | Pagos a organismos internacionales: –USD 800+ M |
| Intereses y otros compromisos: –USD 500+ M |
Es una bañera con el grifo abierto y el desagüe también abierto. El chorro de entrada es el mejor en años. El desagüe no se cierra porque Argentina tiene compromisos de deuda que se pagan todos los meses.
¿Entonces debemos más de lo que tenemos?
Sí, en el sentido estricto de liquidez de corto plazo. Pero no es un default mañana, por tres razones:
1. Los encajes (el ítem más grande, USD 15.748 M) están respaldados por los depósitos que siguen en el sistema. No hay corrida bancaria.
2. Los vencimientos de deuda están escalonados. No vencen todos juntos.
3. Gran parte de la deuda se refinancia — se paga un vencimiento emitiendo un bono nuevo. Así funciona en todo el mundo. Argentina está recuperando ese acceso al mercado internacional.
La diferencia entre solvencia y liquidez es clave: un país puede ser rico en activos y tener aprietos de caja. Eso es Argentina hoy.
¿Cuándo pasan a positivo?
Depende de la vara que uses:
| Metodología | Hoy | ¿Cuándo positivo? |
|---|---|---|
| Laxa — balance oficial | –USD 551 M | Probablemente junio 2026, a pocas compras de cruzar |
| Media — PPI | –USD 4.000 M | Fin de 2026 si el campo liquida bien y no hay shocks |
| FMI — la más exigente | –USD 10.000/11.000 M | 2027 en el mejor caso |
La meta oficial acordada con el FMI es llegar a +USD 8.400 millones netos para diciembre de 2026. Es ambiciosa: implica mejorar unos USD 12.000 millones con la metodología del Fondo en seis meses. Para lograrlo se necesita que el campo liquide fuerte el segundo semestre, que no haya shocks externos, que el swap con China se renueve en agosto, y que el Tesoro no tenga que seguir comprándole dólares al BCRA para pagar deuda.
Esta meta ya fue rebajada dos veces: era +USD 10.400 millones originalmente, pasó a +USD 8.400 millones, y el FMI perdonó el incumplimiento las dos veces anteriores.
El resumen en tres líneas
El BCRA tiene USD 46.808 millones en la caja según el balance oficial al 23 de mayo de 2026. Pero USD 15.748 millones son de los ahorristas, USD 23.838 millones son del Tesoro para pagar deuda, y el resto está comprometido en préstamos y títulos. Lo que queda libre es casi nada o negativo, según cómo se cuente.
No es que falta plata en la caja. Es que casi toda la plata que está en la caja ya tiene dueño o destino asignado.
Un dato que el número de reservas no captura: los activos reales del país
Las reservas netas miden solo la liquidez del BCRA. No miden la riqueza total del Estado argentino. Y acá el panorama cambia bastante.
El activo más visible es YPF. El Estado tiene el 51% de la empresa. Con una capitalización bursátil total de USD 18.870 millones al 29 de mayo de 2026, la participación estatal vale ~USD 9.600 millones solo a precio de bolsa de hoy — con el petróleo bajo y Vaca Muerta todavía en desarrollo.
Además, YPF está ejecutando ventas de activos este año:
| Venta | Monto |
|---|---|
| Profertil (50%) — operación cerrada | USD 600 M |
| Manantiales Behr (yacimiento Chubut) — cerrada | USD 500 M |
| Metrogas (70%) — en proceso | USD 500/600 M estimados |
| Total ventas 2026 | ~USD 1.600/1.700 M |
A eso se suman activos que el Estado tiene pero que no están valorados públicamente: concesiones de aeropuertos, vías navegables, tierras fiscales, participación en bancos públicos. Ninguno de esos aparece en el número de reservas netas.
La conclusión es la misma que al principio: Argentina no es un país quebrado. Es un país con activos reales enormes y un problema de liquidez en dólares en el corto plazo. La distancia entre esos dos conceptos es exactamente lo que el mercado está evaluando cuando dice que el riesgo país está en 493 puntos — y lo que tiene que achicarse para llegar a 400, a 300, y eventualmente a los niveles que tienen Brasil o Uruguay.
Fuentes: Balance oficial del BCRA al 23/5/2026 publicado en bcra.gob.ar. Tipo de cambio de referencia $1.393,50 por dólar. Reservas brutas al 27/5/2026: USD 47.874 M (bcra.gob.ar). Capitalización bursátil YPF: Yahoo Finance al 29/5/2026. Ventas de activos YPF: La Nación e Infobae, diciembre 2025 y febrero 2026. Metodologías de reservas netas según PPI (Portfolio Personal Inversiones) publicadas por Ámbito Financiero, mayo 2026.