Arriazu advierte que el BCRA compra dólares a costa del crédito y alerta por una posible corrida en 2027

El economista, uno de los más escuchados por el Gobierno, sostiene que la economía debería crecer 5,5% y crece menos de 2%. Pide que el Tesoro devuelva pesos al mercado y que el Banco Central compre reservas sin esterilizar. El FMI, en cambio, recomendó hoy seguir acumulando reservas.

Ricardo Arriazu, fundador de Arriazu Macroanalistas, expuso el miércoles por la noche en el encuentro “De sostener a crecer”, organizado por el multi-family office Lantia Capital en Puerto Madero, ante unos 150 asistentes. Tucumano, con estudios en las universidades de Tucumán, Cuyo y Minnesota, volvió a plantear una crítica que viene repitiendo en las últimas semanas: no discute que el Banco Central acumule reservas, discute cómo lo hace.

El diagnóstico
Arriazu parte de una cuenta simple. Con buena cosecha, aporte de hidrocarburos y minería, buenos términos de intercambio y menos compra de divisas, la economía debería crecer 5,5%. Crece a menos de 2%, y para él la causa son las compras del BCRA.

Su argumento es que la compra de dólares “no tiene nada que ver con el balance comercial”: es un fenómeno monetario. La cantidad de pesos que la economía quiere tener la define la gente. Si el Central emite pesos para comprar dólares y esos pesos superan esa demanda, hay que retirarlos de algún lado para que no vayan al dólar ni a los precios. Según Arriazu, ese retiro se hizo a costa del crédito.

El mecanismo
Explicó el circuito en tres pasos:

1. El BCRA compró dólares y le vendió una parte al Tesoro, que debía pagar deuda en moneda extranjera.
2. El Tesoro colocó en las licitaciones más deuda de la que vencía y dejó la diferencia depositada en el Central.
3. Esos pesos quedaron fuera del circuito: Arriazu los estima en $18 billones. Sostiene además que el aumento de los depósitos en pesos del sector público no se explica solo por el superávit fiscal.

Según los gráficos que mostró, en moneda constante cayeron este año el crédito hipotecario, el prendario, el personal y el de tarjetas, tras la recuperación de 2025. A quienes responden que el crédito no crece porque los bancos no prestan o la gente no quiere endeudarse, les contestó que puede ser, pero se preguntó por qué facilitarles a los bancos la tarea de colocar fondos en títulos públicos.

El contexto de las compras
Arriazu repasó la secuencia reciente: en 2024 el Gobierno compró unos USD 25.000 millones para cancelar deuda e importaciones impagas; en 2025, con la banda cambiaria, no compró; y este año cambió el criterio y prometió no esterilizar cuando aumente la demanda de pesos. Contó que ese cambio lo celebró, pero que luego se compró más de lo que el mercado estaba dispuesto a absorber. Según Infobae, el BCRA acumula más de USD 15.500 millones en compras en 2026, con más de USD 1.000 millones solo en octubre.

Qué propone

• Que el Tesoro deje de colocar deuda por encima de sus vencimientos.
• Que le devuelva al mercado los pesos excedentes, para que los bancos presten más o bajen las tasas.
• Que el BCRA compre reservas solo en la medida en que crezca la demanda de pesos, sin esterilizar.

“¿Para qué acumulo dólares si yo genero el problema?”, planteó. Y fue más allá: dijo no estar seguro de que el Gobierno entienda el problema, aunque aseguró que un cambio de política monetaria permitiría recuperar rápido la actividad.

Competitividad sí, devaluación no
Arriazu descartó la devaluación como salida: dijo que alivia tres o cuatro meses y después todo vuelve al punto de partida. Propuso atacar el “costo argentino”: los costos laborales (ausentismo y litigiosidad), el financiero (soñó con un riesgo país de 100 puntos en lugar de 700), una carga tributaria cercana al 30% como la de Corea en vez del 60% efectivo que, según él, paga quien cumple, y la infraestructura.

El riesgo político de 2027
Su advertencia central es que comprar reservas a costa del crédito genera recesión, desconfianza y una corrida el año próximo, y que las reservas acumuladas no alcanzarían para frenarla. Distinguió entre capacidad y voluntad de pago: el Gobierno puede pagar toda la deuda, pero lo que mira el mercado es si quiere pagarla después de las elecciones. Preguntó al auditorio si creían que, ante un triunfo de Axel Kicillof, se usarían las reservas para defender el peso.

Como termómetro electoral, señaló el índice de confianza en el Gobierno de la Universidad Di Tella: está más alto que con Macri, Cristina Kirchner y Alberto Fernández, y más bajo que con Néstor Kirchner, pero pidió mirar la tendencia. Recordó que la gente vota por esperanza y, si se desilusiona, cambia, como acaba de pasar en Brasil. Aclaró que el Gobierno todavía está a tiempo.

Lo que dijo sobre Brasil
Con la reelección de Lula como telón de fondo, Arriazu sostuvo que Brasil tiene la confianza que a la Argentina le falta, pero crece 2,2% y empezó a cometer errores parecidos a los argentinos: tasas muy altas que luego se subsidian vía el BNDES, y una inversión extranjera que comenzó a irse. Advirtió que sus USD 370.000 millones de reservas se construyeron por la cuenta de capital, es decir por confianza, y que eso “se puede ir de la noche a la mañana”. Para la Argentina, dijo, el efecto es que cuando a Brasil le va bien nos compra y cuando le va mal nos vende; mientras se mantenga el resultado fiscal, no ve un impacto macro, aunque sectores como el turismo podrían sufrir.

El contraste con el FMI
El mismo día, tras el acuerdo técnico por la tercera revisión del programa, la vocera del FMI, Julie Kozack, recomendó profundizar la acumulación de reservas y sostener la implementación de las políticas para bajar el riesgo país, que volvió a ubicarse por encima de los 700 puntos. Aun así, la vocera señaló que los compromisos en materia monetaria buscan acompañar la recuperación de la demanda de pesos, mejorar la administración de la liquidez y favorecer el crédito. Esa es, en parte, la preocupación de Arriazu. Kozack evitó definirse sobre una eventual recesión técnica cuando se conozcan los datos del tercer trimestre.

Una línea de pensamiento que se repite
Arriazu ya había adelantado el planteo el 20 de octubre en el Simposio de Economía de AUTA, donde afirmó que el país es sólido en lo fiscal y patrimonial pero “no confiable”, y el 22 en la Bolsa de Comercio, donde insistió en que la compra de divisas es un fenómeno monetario. En ambos casos el eje fue el mismo: la acumulación de reservas no puede hacerse a costa del crédito interno.

Qué seguir de cerca

• La evolución del crédito al sector privado en términos reales.
• El ritmo de compras del BCRA y los depósitos del sector público en el Central.
• Los datos de actividad del tercer trimestre.
• El riesgo país y la evolución del índice de confianza en el Gobierno de la Di Tella.

Aclaración editorial: las cifras sobre pesos retirados del mercado y sobre la caída del crédito son estimaciones de Arriazu, presentadas en el evento. Las posiciones oficiales y las del FMI son las que se detallan arriba.

FUENTES
https://perfil.com/economia/arriazu-advirtio-que-la-compra-de-reservas-puede-frenar-la-economia-y-desatar-una-corrida-cambiaria-en-2027-ayRXk2U7b0Y6
https://www.bloomberglinea.com/latinoamerica/argentina/el-cambio-de-politica-monetaria-que-pide-ricardo-arriazu-para-reactivar-la-economia/
https://www.mdzol.com/economia/2026/10/28/ricardo-arriazu-advirtio-que-la-compra-de-reservas-frena-la-economia-y-pidio-cambios-en-la-politica-1991539.html
https://urgente24.com/dinero/lo-seguira-escuchando-javier-milei-arriazu-ahora-le-anticipo-una-corrida-cambiaria-n635691
https://www.losprimeros.tv/actualidad/el-tucumano-arriazu-insiste—no-creo-que-lo-entiendan–y-apunta-a-la-politica-monetaria-del-central_a6ae366df052cad7d017ffe52
https://www.cadena3.com/noticia/politica-y-economia/el-fmi-le-recomendo-al-gobierno-seguir-acumulando-reservas-ante-la-suba-del-riesgo-pais_608364
https://www.infobae.com/economia/2026/10/20/uno-de-los-economistas-mas-escuchados-por-milei-explico-por-que-argentina-tiene-poco-crecimiento-demasiadas-divisas/
https://www.infobae.com/economia/2026/10/22/arriazu-volvio-a-criticar-la-forma-en-que-acumula-reservas-el-bcra-no-deberia-comprar-tanto-a-costa-del-credito-interno/
https://www.noticias24.com.ar/2026/10/20/la-advertencia-de-ricardo-arriazu-por-la-incertidumbre-financiera-y-el-rol-de-argentina/