Ricardo Arriazu y el «alineamiento de los planetas»: qué dijo el economista sobre el rumbo de la economía argentina

Vengo siguiendo a Ricardo Arriazu desde sus primeros comentarios sobre Vaca Muerta, cuando hablaba de un círculo virtuoso que hoy, varios años después, se está terminando de concretar. Esa mirada de largo plazo es la que le da peso a lo que dijo esta semana ante empresarios e inversores: la Argentina atraviesa un momento excepcional en el frente externo, aunque con desafíos sociales y políticos que todavía están lejos de resolverse.

Un «alineamiento de los planetas» a favor del país

En una exposición ante empresarios e inversores, Arriazu describió el escenario internacional actual como una oportunidad fenomenal para la Argentina. Según explicó, la combinación del conflicto en Medio Oriente, la tensión entre Estados Unidos y China y la carrera tecnológica global generó una demanda simultánea de energía, cobre, litio y plata, justamente los recursos que el país tiene para ofrecer.

A ese contexto internacional favorable se suma un combo de factores locales: la mejor cosecha de la historia, con un volumen 19% superior al del año pasado, y el destrabe de los cuellos de botella en Vaca Muerta, con el oleoducto Duplicar Plus operando a pleno durante todo el año y la puesta en marcha del VMOS hacia Punta Colorada, Río Negro, prevista para fines de 2026.

Superávit comercial: de US$13.500 a US$27.000 millones

El economista, que disertó junto a Fernando Marengo, economista jefe de BlackToro Asset Management, remarcó que este combo de factores elevó de manera sustancial las proyecciones de superávit comercial para este año. Al comienzo de 2026 el cálculo rondaba los US$13.500 millones; hoy la estimación se acerca a los US$27.000 millones, lo que a su vez se traduce en un superávit de cuenta corriente cercano a los US$9000 millones.

Arriazu fue cauto respecto de la sostenibilidad de este ciclo favorable y advirtió que las condiciones externas excepcionales no son permanentes.

El desafío electoral: romper «el péndulo»

Para el economista, la pregunta central de cara al año electoral es si la Argentina logrará evitar el clásico péndulo de la política local. Sostuvo que las variables externas favorables necesitan trasladarse a la confianza de la ciudadanía para consolidarse, y citó el índice de confianza en el Gobierno de la Universidad Di Tella —que definió como el mejor predictor de elecciones— que subió en mayo pero volvió a caer en junio.

Según explicó, esa confianza depende de cómo la gente percibe su situación de empleo, inflación, ingresos, la política y la corrupción.

Tasas, crédito y el temor a la morosidad

Una parte importante de la exposición estuvo dedicada al mercado de crédito y a la brecha entre lo que pagan los bancos por los plazos fijos y lo que cobran por préstamos personales y tarjetas. Arriazu atribuyó esa diferencia a dos causas: los encajes no remunerados que deben constituir los bancos sobre los depósitos, que encarecen el fondeo, y el temor de las entidades a un aumento de la morosidad, alimentado por el fuerte endeudamiento de muchas familias durante el año pasado ante la expectativa de que la inflación licuara esas deudas, algo que finalmente no ocurrió.

Para el economista, la única salida posible pasa por una política monetaria más flexible y una baja del riesgo país que permita reactivar el crédito genuino al sector privado.

El verdadero desafío: convencer a los argentinos de invertir en el país

Arriazu planteó que el problema de fondo es de expectativas más que de números duros. El desafío, dijo, es lograr que los argentinos confíen en que no van a ser estafados y en que conviene invertir en el país. Recordó que el patrimonio de los argentinos equivale a unas cinco veces el PBI, pero que el 80% permanece inmovilizado en ladrillos y en dólares en el exterior, producto de una actitud defensiva forjada por crisis recurrentes.

Desempleo y pobreza en el AMBA: la advertencia que se repite

El economista volvió a advertir sobre los costos sociales de la transición económica. Explicó que sectores como la industria, el comercio y la construcción están sufriendo el impacto de la apertura comercial y del nuevo esquema cambiario, mientras que la minería, la energía y el agro se consolidan como los grandes ganadores del modelo.

Esa asimetría, sostuvo, va a generar bolsones de descontento, desempleo y pobreza justamente en la zona políticamente más sensible del país: el Gran Buenos Aires.

Como muestra de que la confianza todavía no se traduce del todo en inversión real, mencionó los montos del Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI): pese a los proyectos aprobados, el desembolso efectivo apenas alcanza los US$1400 millones hasta el momento.

La mirada de Fernando Marengo: dolarización y superávit gemelo

Marengo, por su parte, ubicó a la Argentina dentro de un contexto internacional favorable, con una eventual desaceleración de la actividad global pero sin riesgo de recesión, y con América Latina beneficiada por los precios de las materias primas y por la diversificación de carteras hacia deuda emergente.

En el plano local, puso el foco en la dolarización de portafolios: en los últimos doce meses hasta mayo, los argentinos destinaron US$40.000 millones entre inversiones en el exterior, depósitos en dólares, pago de importaciones y turismo, el equivalente a seis puntos del PBI. Ese dinero, señaló, no circuló en la economía local sino que se destinó al ahorro o al consumo en el exterior.

Marengo remarcó que buena parte de lo que ocurra en 2027 dependerá del ritmo al que los argentinos vuelvan a demandar pesos en lugar de dólares.

El superávit fiscal como diferencial histórico

Consultado sobre qué distingue a esta etapa de los ciclos anteriores, Marengo retomó una idea de Arriazu para subrayarla: el ajuste fiscal. Explicó que la historia de volatilidad, inflación y reestructuraciones de deuda de las últimas siete u ocho décadas en la Argentina fue, en gran medida, producto del déficit fiscal, y que es la primera vez que el país encara un programa de ajuste que llega a una situación de equilibrio con un compromiso político por sostenerlo.

A eso se suma que, por primera vez en mucho tiempo, la Argentina combina superávit fiscal y superávit externo al mismo tiempo, una combinación inédita no solo en la historia local sino también en la región. La pregunta que quedó abierta es cómo trasladar ese ordenamiento macroeconómico al bolsillo de la gente.

Fuentes

• LA NACION, «Ricardo Arriazu ve ‘un alineamiento de los planetas’ a favor del país, pero volvió a advertir por el desempleo en el AMBA»: https://www.lanacion.com.ar/economia/ricardo-arriazu-ve-un-alineamiento-de-los-planetas-a-favor-del-pais-pero-volvio-a-advertir-por-el-nid31072026/
• LA NACION, «La baja de tasas impulsada por el Gobierno le llegó a las empresas, pero todavía no a las familias»: https://www.lanacion.com.ar/economia/la-baja-de-tasas-impulsada-por-el-gobierno-le-llego-a-las-empresas-pero-todavia-no-a-las-familias-nid26072026/
• LA NACION, «Arriazu advirtió que el desempleo en el Gran Buenos Aires es el mayor riesgo político del programa»: https://www.lanacion.com.ar/economia/arriazu-advirtio-que-el-desempleo-en-el-gran-buenos-aires-es-el-mayor-riesgo-politico-del-programa-nid17042026/

El Banco Central cerró julio con un saldo comprador de US$2.162 millones en el mercado cambiario, pero una fuerte salida de fin de mes hizo que las reservas brutas terminaran por debajo de los US$48.000 millones. El dato confirma que la entidad ya superó ampliamente la meta anual de acumulación de divisas, aunque el cierre de la última rueda del mes dejó una señal de alerta sobre la volatilidad de los stocks.

El Banco Central de la República Argentina cerró este viernes la última rueda cambiaria de julio con una compra neta de 46 millones de dólares en el Mercado Único y Libre de Cambios, lo que llevó el saldo comprador del mes a 2.162 millones de dólares. Pese a ese resultado positivo, las reservas internacionales brutas sufrieron una caída de 1.587 millones de dólares en la jornada y cerraron en 47.596 millones, perforando el piso de los 48.000 millones que la entidad había logrado sostener en las ruedas previas. Según fuentes oficiales consultadas por Ámbito, cerca de 1.300 millones de esa baja respondieron a movimientos habituales de fin de mes que deberían revertirse el lunes, mientras que el resto se explicó por el efecto negativo de la valuación de los activos de reserva, en una jornada en la que el oro retrocedió 1,20 por ciento.

El resultado de julio se enmarca en un año en el que el organismo que conduce Santiago Bausili ya cumplió de sobra con el objetivo de acumulación de reservas comprometido para 2026, que el equipo económico había fijado en un rango de entre 10.000 y 17.000 millones de dólares. Con el cierre del séptimo mes, las compras netas acumuladas en el año treparon a 13.327 millones de dólares, un ritmo que en julio promedió 116 millones de dólares diarios, por encima del promedio anual de 97 millones. El mes, sin embargo, no estuvo exento de sobresaltos: el pasado martes el Central se mantuvo al margen del mercado cambiario por primera vez desde el 2 de enero, cortando así una racha de 135 ruedas consecutivas con intervención compradora, una de las tres más largas de los últimos veinte años.

El comportamiento de las reservas no puede leerse de manera aislada del resto de las variables financieras que cerraron julio. El dólar mayorista, la referencia del mercado, terminó el mes prácticamente estable, con una suba acumulada de apenas 0,2 por ciento, muy por debajo de la registrada en junio, cuando había avanzado 5 por ciento. Ese comportamiento contenido del tipo de cambio oficial contrasta con la mayor volatilidad que mostraron los dólares financieros, en especial el contado con liquidación, que fue la cotización con el mayor incremento porcentual del mes. En paralelo, el riesgo país cerró la rueda en 430 puntos básicos, con una baja diaria de 11 unidades, en un clima de mercado que empezó a descomprimir tras los anuncios del presidente Javier Milei sobre la reforma de la Carta Orgánica del Banco Central.

De cara a agosto, la pregunta que empieza a instalarse entre los operadores es si el Central podrá sostener el ritmo comprador que le permitió construir este colchón de reservas. La finalización de la etapa más activa de la liquidación de la cosecha gruesa, sumada a una demanda de dólar ahorro que viene en ascenso desde hace siete meses consecutivos por encima de los 2.000 millones de dólares mensuales, son dos factores que los analistas vienen marcando como riesgos a monitorear. A esto se suma el frente político, con la reforma del BCRA ya en el Congreso y la mirada puesta en las elecciones legislativas de 2027, un horizonte que, según coinciden distintos economistas consultados por la city, empieza a condicionar las decisiones de cobertura de ahorristas y empresas.

Fuentes:
Ámbito: https://www.ambito.com/finanzas/el-bcra-compro-us2162-millones-julio-pero-las-reservas-cerraron-debajo-us48000-millones-n6305874
LA NACION: https://www.lanacion.com.ar/economia/el-riesgo-pais-cierra-julio-por-debajo-de-los-440-puntos-mientras-el-dolar-mantiene-su-estabilidad-nid31072026/
iProfesional: https://www.iprofesional.com/finanzas/461294-banco-central-argentina-cerro-julio-2026-con-compras-y-acumulo-mas-de-2100-millones-dolares-en-todo-el-mes

La compra de dólares para atesoramiento volvió a acelerarse en junio y acumuló en el primer semestre de 2026 más de 15.000 millones de dólares, consolidándose como el principal factor de demanda de divisas del país. El dato surge del último informe cambiario del Banco Central y encendió una luz amarilla entre los economistas, que empiezan a ver el fenómeno como un termómetro de la cautela electoral.

El Banco Central difundió este viernes su informe sobre la evolución del mercado de cambios correspondiente a junio, y el dato que más llamó la atención de los analistas fue el de la compra de dólar ahorro. Durante el sexto mes del año, la adquisición neta de billetes y divisas sin fines específicos por parte de personas humanas totalizó 2.445 millones de dólares, un 10,5 por ciento más que en mayo y el séptimo mes consecutivo en el que el atesoramiento se mantiene por encima de los 2.000 millones de dólares. Si se toma en cuenta únicamente el rubro billetes, la compra neta fue de 2.015 millones de dólares, con 1,5 millones de personas comprando por 2.443 millones y unas 715.000 vendiendo por 428 millones. Con este resultado, el acumulado del primer semestre de 2026 llegó a 15.321 millones de dólares, el principal grifo de salida de divisas del balance cambiario, por encima de los pagos de deuda pública y del déficit de la balanza de servicios.

El detalle sobre el destino final de esos dólares es tan relevante como el monto total. Según el propio Banco Central, del total de la salida neta de divisas, incluyendo también las ventas netas de las empresas, el 40 por ciento quedó depositado como ahorro en bancos locales, el 25 por ciento pasó a incrementar la posición de activos externos, es decir, el clásico dólar bajo el colchón, y el 35 por ciento restante fue entregado a las entidades financieras para cubrir gastos con tarjeta en el exterior. El dato que preocupa a los analistas no es tanto el nivel de la demanda sino su composición: viene creciendo de forma sostenida la porción de esos dólares que se retira del sistema financiero. Antes de las elecciones legislativas de 2025 esa cifra rondaba el 33 por ciento, bajó a un promedio de apenas 8 por ciento entre noviembre y mayo, y ahora vuelve a mostrar signos de recuperación.

El economista Federico Glustein, consultado por Ámbito, calificó este repunte como una señal de preocupación que, a su juicio, irá creciendo a medida que se acerquen las elecciones de 2027. El especialista remarcó que hasta el momento los dólares del agro y de la energía evitaron que la demanda de cobertura se transformara en un problema para las cuentas del Central, pero advirtió que ese flujo estacional va a aminorar en los próximos meses y podría complejizar el manejo del tipo de cambio. La lectura se refuerza con el propio dato del balance cambiario de junio, que mostró un deterioro respecto de los meses previos por la combinación de un menor ingreso de divisas comerciales tras la etapa más activa de la cosecha gruesa, una merma en las colocaciones de deuda privada en el exterior y mayores pagos de deuda pública, un combo que le costó al Central una caída de reservas de 3.323 millones de dólares en el mes.

Puesto en perspectiva, el semestre dejó un mapa de fortalezas y debilidades bien diferenciado. Del lado positivo, la balanza de bienes y el financiamiento privado en moneda dura aportaron de manera decisiva, con ingresos de aproximadamente 16.000 millones y 8.500 millones de dólares respectivamente, lo que permitió que las reservas crecieran 3.775 millones de dólares frente al cierre de 2025. Del lado más delicado aparece el propio dólar ahorro, con esos 15.321 millones de dólares, y una balanza turística que, si bien mejoró fuertemente respecto de 2025 gracias a un tipo de cambio real 6,2 por ciento más caro en términos anuales, sigue siendo deficitaria. Glustein agregó que la Argentina mantiene un valor histórico en términos de intercambio que favorece una posición superavitaria en el comercio de bienes y servicios, un colchón que, sumado a los dólares propios del sector bursátil para gastos en el exterior, ayuda a explicar por qué, pese a la creciente demanda de atesoramiento, las reservas lograron cerrar el semestre en terreno positivo.

De cara a los próximos meses, la pregunta que se instala en el mercado es si este comportamiento del ahorro seguirá acelerándose o si se trató de un fenómeno puntual de junio. Glustein planteó que el menor financiamiento privado en moneda dura puede responder a que varias empresas ya habían tomado deuda con anterioridad o a que prefirieron no convalidar un spread más alto, aunque también señaló que hubo una mayor acumulación de liquidez en moneda extranjera por parte del sistema financiero, sin que eso implique necesariamente una canalización plena hacia deuda privada. El propio economista fue cauto al sostener que habrá que esperar los datos de julio y agosto para saber si la aceleración de junio marca una tendencia de fondo vinculada a la cercanía electoral o si responde a un mes particular dentro de un año que, hasta ahora, viene mostrando una relativa estabilidad cambiaria.

Fuentes:
Ámbito: https://www.ambito.com/economia/la-compra-dolar-ahorro-subio-junio-y-el-primer-semestre-supero-los-us15000-millones-n6305876
Ámbito (BCRA reservas): https://www.ambito.com/finanzas/el-bcra-compro-us2162-millones-julio-pero-las-reservas-cerraron-debajo-us48000-millones-n6305874