¿Llega el rebote? El riesgo país bajó a casi 600 puntos, pero el mercado sigue con la guardia alta

Los bonos cortaron una racha negra de 11 ruedas. Detrás del alivio quedan tasas récord en Estados Unidos, reservas que se acumulan más lento y un 2027 cargado de vencimientos y elecciones.

El respiro de este martes

Tras varias jornadas de tensión, el riesgo país retrocedió a 604 puntos básicos y cortó una racha de 11 ruedas consecutivas de suba. Infobae informó 607 puntos, una diferencia habitual entre las mediciones de cierre. En ambos casos la baja fue de unos 20 puntos. El lunes el indicador había tocado 642 puntos durante la sesión, su nivel más alto de 2026. Diario de CuyoInfobae

El rebote alcanzó a casi toda la curva. Entre los Bonares, el AL41 subió 1,1%, el AL30 y el AO29 ganaron 1% y el AL35 avanzó 0,8%. La excepción fue el GD30, que cayó 2,9%. Los bonos largos, que habían recibido el mayor castigo, tuvieron la recuperación más consistente. Ámbito

Un alivio, no un cambio de tendencia

Los números de contexto piden cautela:

• El piso del año fue de 403 puntos el 7 de julio, así que el riesgo país sigue unos 200 puntos por encima. Diario de Cuyo
• Los títulos en dólares todavía acumulaban pérdidas de entre 1,31% y 5,20% en cinco días y de hasta 8,49% en el último mes. A24
• Las acciones no acompañaron. El Merval cayó 0,6% y extendió a ocho ruedas su racha negativa, con una pérdida acumulada de 9,1%. Infobae

Por qué se cayeron los bonos

1. El factor global. El rendimiento del Tesoro de EE.UU. a 10 años llegó a 5,11%, su nivel más alto desde abril de 2007. Con tasas así, los inversores prefieren la deuda estadounidense a la emergente. Hay analistas que ya miran un 6% como riesgo posible. Según Mills Capital, con Treasuries en torno a 5% y un riesgo país sobre 600, el Gobierno tendría que convalidar tasas cercanas al 11% anual para emitir deuda afuera. Esa tasa deja al país fuera del mercado internacional en la práctica. PerfilInfobae

2. El factor local. Los analistas insisten en que no todo es externo. Las compras del BCRA se fueron apagando: en agosto sumaron 768 millones de dólares, el volumen mensual más bajo de 2026, contra 2.162 millones en julio. La actividad tampoco ayuda, porque el EMAE de julio cayó 2,9% mensual desestacionalizado y 1,4% interanual. La Política OnlineA24

3. La cuenta de 2027. Es la preocupación de fondo. Los vencimientos de deuda soberana del año próximo superan los USD 20.000 millones, más del 40% de las reservas brutas. El programa financiero estima necesidades por US$24.900 millones, de los cuales 15.700 millones son capital y 9.200 millones intereses, sin salir a emitir deuda soberana afuera. Para cubrirlo, el Gobierno cuenta con colocar bonos en el mercado local, pero en las dos últimas licitaciones el Tesoro suspendió las colocaciones de Bonares 2029 por la suba de las tasas. La licitación de este martes tuvo un rollover de 100,1%, pero el Gobierno convalidó tasas superiores a las del mercado secundario en algunos instrumentos y concentró las colocaciones en plazos cortos. La deuda soberana enfrenta vencimientos por USD 20.000 millones en 2027, en medio de la incertidumbre electoral – Infobae +3

4. El calendario político. Los operadores están más defensivos ante la combinación de incertidumbre electoral, menor acumulación de reservas y dificultades para financiar los vencimientos futuros. Un analista consultado por Perfil advirtió que, a medida que se acerque la elección presidencial, es razonable esperar más sensibilidad en bonos, dólar y riesgo país. ÁmbitoPerfil

El costo más allá del Tesoro

El riesgo país también encarece el crédito de provincias y empresas. Una eventual colocación de San Juan por US$600 millones quedó condicionada por el deterioro de los bonos y las tasas que debería afrontar. En septiembre, en cambio, empresas y provincias colocaron US$3.174 millones en el exterior, a tasas muy por debajo de lo que conseguiría el Tesoro Nacional. La brecha entre el Tesoro y el resto muestra cuánto pesa hoy la prima soberana. ÁmbitoLA NACION

¿Es un rebote o una pausa?

Los especialistas coinciden en que la volatilidad seguirá. Leonardo Anzalone, de CEPEC, dijo que el riesgo país puede seguir con volatilidad alta en las próximas semanas. Los tres puntos que sugiere mirar son: Ámbito

• Reservas: cuántos dólares logra acumular el BCRA.
• Costo de financiamiento: a qué tasa puede colocar deuda el Tesoro.
• Actividad: si la economía se recupera después de la caída de julio.

Mi lectura es que el movimiento de este martes fue un rebote técnico después de una caída muy fuerte y no confirma un cambio de tendencia. Lo que puede sostenerlo o revertirlo está en gran parte afuera: el rendimiento de los Treasuries y la decisión de la Fed. En el frente local, hay tres señales que serían más convincentes que un día de subas:

• compras del BCRA que retomen ritmo;
• licitaciones sin tasas al alza;
• una actividad que deje de deteriorarse.

Si las tasas de EE.UU. siguen escalando, ese alivio puede quedar corto.

Esta nota es informativa y no constituye una recomendación de inversión. Las cifras de riesgo país varían levemente según la fuente y el horario de medición.

La Secretaría de Finanzas adjudicó $8,62 billones tras recibir ofertas por $9,77 billones, un rollover de 100,08 por ciento. El resultado llegó en una de las peores ruedas del año para los activos argentinos y sin pesos frescos para el Tesoro. Ahora el desafío es octubre, con el vencimiento más abultado del año en instrumentos atados al dólar. Infobae

El lunes 28 de septiembre, el equipo económico superó el examen que el mercado miraba con lupa. La Secretaría de Finanzas recibió 3.302 ofertas por un valor efectivo total de $9,77 billones y adjudicó $8,62 billones, de los cuales $6,79 billones correspondieron a instrumentos en pesos y el equivalente a $1,83 billones a títulos dólar linked. El titular de «más del 100%» es técnicamente correcto, pero el excedente es apenas simbólico: por cada peso que vencía, el Tesoro renovó un peso y quedó solo un mínimo de financiamiento fresco. La licitación ofreció cuatro tipos de cobertura. El bono TAMAR de julio de 2027 (TML27) captó $2,92 billones con un margen de 3,63% sobre la tasa de referencia, la Lecap de enero de 2027 (T15E7) sumó $2,85 billones a una TIREA de 29,36%, y el bono CER de mayo de 2027 recibió $1,02 billones a una tasa real de 5,97%. A ellos se sumaron dos letras dólar linked, la D30O6 con $1,17 billones a 9,06% de TIREA y la D30N6 con $660.000 millones a 7,38%. El mercado, en definitiva, renovó, pero repartió su riesgo en lugar de ampliar su exposición al Tesoro. Rosario3Infobae

El resultado no se explica sin el canje de la semana previa. El martes 22 el Gobierno logró una adhesión del 75% para postergar la letra dólar linked D30S6, que representaba el 40% de los $13,3 billones comprometidos para fin de mes. Eso permitió que los vencimientos del lunes pasaran de $13,6 a $8,6 billones. El éxito fue muy superior al de agosto, cuando la adhesión había sido de apenas 34%, y estuvo apuntalado por una medida del Banco Central. La Comunicación «A» 8483 autorizó a los bancos a computar títulos dólar linked y duales dentro de los cupos permitidos para la tenencia de deuda pública. Pero el alivio de septiembre tuvo un costo diferido: el 72,6% de lo canjeado, unos USD 2.419 millones, se volcó a la D30O6 de fin de octubre. En otras palabras, el Tesoro despejó un mes trasladando buena parte del problema al siguiente. El Gobierno canjeó el 75% de un bono que vencía a fin de mes y redujo sus compromisos en $5 billones – LA NACION +3

El contexto en el que se resolvió la licitación fue hostil. El riesgo país avanzó 32 unidades respecto del cierre del viernes, que había sido de 609 puntos, y tocó 641, su máximo de 2026. Finalmente cerró en 628 puntos básicos, el nivel más alto en seis meses. Hay un componente externo evidente, ya que la tasa a 10 años de Estados Unidos volvió a superar el 5%, niveles que no se veían desde 2007. Pero el castigo sobre la deuda argentina fue mayor que el global. El indicador estaba en 485 puntos el 11 de septiembre y a los problemas externos se sumaron menores compras de reservas, caída de la actividad, dudas sobre el financiamiento de 2027 e incertidumbre política de cara a las presidenciales. El EMAE de julio mostró una caída de 2,9% mensual y 1,4% interanual, y JP Morgan recortó su proyección de crecimiento para 2026 de 2,7% a 1,5%. Es el «ruido externo» que menciona el titular, pero con un fuerte ingrediente local. El riesgo país se dispara y alcanza los 641 puntos: Argentina enfrenta una nueva presión financiera +5

Detrás del rollover aparece el costo que el Tesoro aceptó pagar. Según analistas consultados por Clarín, el Gobierno convalidó premios superiores a los del mercado secundario, concentrados en el tramo corto. Justina Gedikian, de Cohen, señala que por cuarta licitación consecutiva no se ofrecieron pesos de 2028 en adelante, porque el Gobierno no quiere convalidar tasas cercanas al 11% TEA en CER 2028 ni T+9% en TAMAR 2028, y todo lo adjudicado vence antes de diciembre de 2027, con un plazo promedio de 5,8 meses. La estrategia consiste en renovar por encima de lo que vence para evitar una expansión de pesos que presione sobre el dólar, pero de forma acotada para no tensionar las tasas. Desde Puente valoraron que el rollover total asegura los niveles actuales de liquidez, que mantuvieron estables las tasas de muy corto plazo. Es una ventaja de estabilidad, pero a cambio de acortar el perfil de la deuda. ExamediaExamedia

Lo que viene pone la vara más alta. En octubre vencen casi $27 billones y más de US$ 5.300 millones en dollar linked a fin de mes, el vencimiento más abultado del año en el mercado local para este tipo de instrumentos. Las estimaciones varían según la consultora, por lo que conviene seguir el cronograma oficial. Más allá del corto plazo, la pregunta de fondo es 2027. El programa financiero prevé necesidades por US$24.900 millones sin emitir deuda soberana afuera, y entre sus fuentes figuran USD 4.900 millones de compras de dólares del Tesoro al BCRA y USD 5.000 millones de emisiones locales en dólares. Ambas dependen del mercado doméstico y hoy están bajo presión: las compras del BCRA pasaron de unos USD 103 millones diarios en julio a menos de USD 15 millones en septiembre. Los indicadores a seguir serán la adhesión a un eventual nuevo canje, el ritmo de compras del Central y si el Tesoro termina aceptando estirar plazos a tasas más altas. Septiembre se aprobó, pero octubre dirá si el esquema resiste. A pesar del ruido externo, Caputo logró renovar más del 100% de lo que vencía esta semana · Examedia +3

FUENTES:

Infobae: https://www.infobae.com/economia/2026/09/28/licitacion-clave-el-gobierno-renovo-todos-los-vencimientos-y-evito-inyectar-pesos-en-el-mercado/
Infobae (riesgo país): https://www.infobae.com/economia/2026/09/28/el-riesgo-pais-vuelve-a-subir-y-llega-a-su-nivel-maximo-en-lo-que-va-del-ano/
Clarín: https://www.clarin.com/economia/pesar-ruido-externo-caputo-logro-renovar-100-vencia-semana_0_VQ1JZl3mdB.html
El Cronista: https://www.cronista.com/finanzas-mercados/caputo-renovo-toda-la-deuda-y-el-mercado-eligio-un-menu-variado-para-diversificar-su-cobertura/
Rosario3 (Ecos365): https://www.rosario3.com/ecos365/noticias/el-tesoro-renovo-el-100-de-los-vencimientos-cuanto-pago-y-que-revela-la-licitacion-20260928-0010.html
La Nación (canje): https://www.lanacion.com.ar/economia/el-gobierno-canjeo-el-75-de-un-bono-que-vencia-a-fin-de-mes-y-redujo-sus-compromisos-en-5-billones-nid22092026/
C5N (canje): https://www.c5n.com/economia/deuda-el-gobierno-canjeo-el-75-un-bono-dolar-linked-y-despejo-5-billones-vencimientos-n249660
Ámbito (JP Morgan): https://www.ambito.com/economia/recesion-consumo-y-exportaciones-las-senales-que-llevaron-jp-morgan-anticipar-menos-crecimiento-economico-n6327392
Ámbito (riesgo país): https://www.ambito.com/opiniones/riesgo-pais-arriba-600-que-esta-pasando-los-bonos-argentinos-n6327272
La Nación (2027): https://www.lanacion.com.ar/economia/la-suba-del-riesgo-pais-y-el-shock-global-complican-una-fuente-clave-de-dolares-que-caputo-espera-nid27092026/

El riesgo país en máximos desde diciembre y los bonos en dólares en retroceso ocultan un mercado que no cae de manera uniforme. Mientras la deuda en pesos sigue funcionando con holgura, las señales de alerta se concentran en las reservas, el ritmo de compras del Banco Central y un contexto global que no da respiro.

La rueda de este lunes 28 de septiembre dejó una foto contundente: el riesgo país llegó a los 641 y 642 puntos básicos, su nivel más alto desde diciembre del año pasado y con una suba de 25,2% en lo que va del mes; los bonos en dólares cayeron hasta 2,9%, el S&P Merval retrocedió cerca de 2,1% y el dólar oficial minorista subió a $1.550 en el Banco Nación. Sin embargo, leer el día únicamente por el titular del riesgo país es perder la parte más interesante. El mercado argentino no está enviando la misma señal en todos sus segmentos, y distinguir dónde hay fortaleza y dónde hay fragilidad es la única manera de entender si estamos ante una prima transitoria o ante un cambio de fondo en la percepción de los inversores.

La primera zona de resistencia es el mercado de deuda en pesos. Los vencimientos de la licitación de hoy, de unos $8,6 billones, son considerados manejables por los analistas, en línea con el promedio de las últimas diez subastas. El Tesoro llegó a esta cita con un colchón de liquidez: según un informe de Max Capital, mantenía depósitos por unos $8,1 billones en el Banco Central al 22 de septiembre, y el canje de letras dollar linked de la semana pasada, con una aceptación de 75%, redujo los vencimientos de $13,6 billones a $8,6 billones. En la licitación anterior, del 11 de septiembre, el Gobierno logró un rollover de 103,46%, recibió ofertas por $14,17 billones y dejó afuera cerca de $5,8 billones. Lo que se espera es una repetición de esa estrategia: renovar alrededor del 100% sin convalidar premios significativos. Pero conviene leer la letra chica. Esa fortaleza está construida sobre un menú de corto plazo, con instrumentos que vencen antes de las elecciones presidenciales de 2027 y tasas que, en la subasta anterior, llegaron a una TIREA de 27,88% en la Lecap más demandada y de 31,66% en el bono Tamar de julio de 2027. El propio Tesoro evita extender la duration, y el verdadero punto de tensión, como advierten los brokers, aparece después de 2027, cuando haya que renovar de manera ordenada todo el stock acumulado.

La segunda zona, la que sí genera preocupación, es la de los dólares. Las reservas brutas cerraron el viernes 25 de septiembre en US$48.245 millones, su nivel más bajo del mes, tras una caída de US$600 millones por un pago al FMI que el Tesoro afrontó con depósitos en moneda extranjera. Lo que más pesa, sin embargo, no es esa baja puntual sino el ritmo de compras del Banco Central: en septiembre acumula apenas US$232 millones, con un promedio diario de US$12 millones, contra US$38 millones en agosto, US$103 millones en julio y US$137 millones en mayo. Según PPI, el agro liquidaba en torno a US$170 millones diarios mientras el BCRA compraba cerca de US$14 millones por rueda, y Cohen estimó que el mes cerraría con compras por unos US$320 millones, menos de la mitad que en agosto y muy lejos de los US$2.000 millones mensuales del arranque del año. Hay lecturas atenuantes: economistas consultados por El Cronista sostienen que esta desaceleración es normal una vez terminada la etapa fuerte de liquidación del agro, y las compras acumuladas de 2026 ya suman US$14.327 millones. Pero el cuadro se completa con una mayor demanda de divisas por turismo y cobertura en el segundo semestre, y con un dato que el mercado no ignora: según el IERAL, cerca del 80% de la emisión asociada a esas compras terminó esterilizada, lo que limita el impacto monetario pero también resta liquidez para el crédito.

En el terreno cambiario, el mercado ya empezó a ponerle precio a esa fragilidad. El Presupuesto 2027 proyecta un dólar de $1.600 para diciembre de este año y de $1.847,60 para fines del próximo, un avance nominal cercano al 15,5%, con una inflación estimada de 29% para diciembre de 2026 y de 18% para 2027. Al cierre de la semana pasada, según iProfesional, el mercado convalidó subas en el mayorista, en los dólares financieros, en los futuros y en las tasas, con una tasa implícita de septiembre de 2,19% mensual, equivalente a 26,32% anualizado. Al mismo tiempo, el Tesoro viene canalizando parte de la demanda de cobertura hacia instrumentos dollar linked, una estrategia que, como señaló Adcap, busca evitar que esa presión se traslade al mercado cambiario. Es un mecanismo que ordena el corto plazo, pero que también revela cuánta cobertura está buscando el inversor.

La pregunta de fondo es cuánto de la caída de los bonos viene de afuera y cuánto es propio. La respuesta, por ahora, es que un poco de ambos. El Treasury a 10 años se mueve alrededor del 5,2%, máximo desde 2007; la Fed inició este mes un ciclo de subas de tasas; el Brent superó los US$106 tras el rechazo de Donald Trump a la propuesta de alto el fuego de Irán, y Wall Street abrió la semana a la baja, con el Dow Jones cediendo 0,7%. Según estimó Infobae, sin el efecto del conflicto entre Estados Unidos e Irán el riesgo país argentino estaría por debajo de los 450 puntos. Pero hay una parte que no se explica por el contexto: en julio la diferencia entre el riesgo argentino y el promedio latinoamericano era de unos 150 puntos básicos y hoy ronda los 380, y Adcap advirtió que los bonos locales siguen perdiendo aun en ruedas en que los Treasuries y la deuda emergente no se mueven. A ese deterioro propio contribuyen una caída del PBI en el segundo trimestre y un mal dato de actividad de julio que anticipan una eventual recesión técnica, y un índice de confianza en el Gobierno de la Universidad Di Tella que retrocedió 5,9% mensual en septiembre hasta los 38,7 puntos. La diferencia con las provincias es elocuente: San Juan colocó US$600 millones a 10 años en Nueva York con una tasa de 9,875%, equivalente a unos 468 puntos, bastante por debajo del soberano.

Hacia adelante, el mercado tendrá que mirar tres frentes a la vez. El primero es el resultado de la licitación de hoy y el costo al que el Tesoro consiga renovar. El segundo es la evolución de las compras del Banco Central y de las reservas, que hoy son el eslabón más débil de la historia y el que determina cuánto poder de fuego tiene el Gobierno de cara a 2027. El tercero es el escenario global: el miércoles se conoce el índice PCE de agosto, la medida de inflación preferida de la Fed; el jueves llegan los datos de manufactura de Estados Unidos y el viernes el informe de empleo de septiembre, mientras la guerra con Irán mantiene el petróleo en niveles que alimentan las expectativas de más subas de tasas. Con bonos que vuelven a rendir cerca de 12%, las valuaciones lucen más tentadoras que hace unos meses, pero Ámbito advierte que eso no significa que este sea el piso, y PXQ Consultora subraya que la estabilización macro todavía no alcanza para funcionar como catalizador de compras. La conclusión es incómoda pero clara: la solidez del mercado de pesos permite atravesar el corto plazo sin sobresaltos, pero no alcanza por sí sola para revertir el sentimiento en dólares mientras las reservas no se recompongan y las tasas globales no den tregua.

Fuentes:
Infobae (riesgo país en máximo del año): https://www.infobae.com/economia/2026/09/28/el-riesgo-pais-vuelve-a-subir-y-llega-a-su-nivel-maximo-en-lo-que-va-del-ano/
Infobae (factores externos y locales): https://www.infobae.com/economia/2026/09/27/riesgo-pais-arriba-de-600-puntos-dos-factores-externos-y-tres-locales-detras-de-la-caida-de-los-bonos-argentinos/
Infobae (bonos y región): https://www.infobae.com/economia/2026/09/25/dolar-fuerte-tasas-altas-y-riesgo-pais-en-alza-por-que-los-bonos-argentinos-caen-mas-que-los-de-la-region/
Perfil (mercados hoy): https://www.perfil.com/noticias/economia/mercados-en-alerta-el-riesgo-pais-salta-a-641-puntos-y-las-acciones-argentinas-se-hunden-a40.phtml
Perfil (licitación del 11 de septiembre): https://www.perfil.com/noticias/economia/licitacion-de-deuda-el-gobierno-logro-un-rollover-de-mas-del-100-y-adjudico-841-billones-a40.phtml
Ámbito (opinión sobre bonos): https://www.ambito.com/opiniones/riesgo-pais-arriba-600-que-esta-pasando-los-bonos-argentinos-n6327272
Ámbito (dólar y mercados): https://www.ambito.com/finanzas/dolar-hoy-y-dolar-blue-hoy-minuto-minuto-cuanto-opera-este-lunes-28-septiembre-n6327340
Ámbito (reservas y compras, IERAL y Presupuesto 2027): https://www.ambito.com/finanzas/las-reservas-del-bcra-aumentaron-primera-vez-siete-ruedas-y-volvieron-los-us50000-millones-n6323197
Ámbito (reservas, PPI y Cohen): https://www.ambito.com/finanzas/las-reservas-del-bcra-se-alejaron-los-us50000-millones-y-marcaron-un-nuevo-minimo-mensual-n6324956
iProfesional (reservas y pago al FMI): https://www.iprofesional.com/finanzas/465299-el-bcra-no-compro-dolares-y-las-reservas-cayeron-600-millones-tras-un-pago-al-fmi
El Cronista (BCRA desacelera compras): https://www.cronista.com/finanzas-mercados/el-bcra-desacelera-las-compras-y-el-mercado-le-pone-precio-al-dolar-hacia-fin-de-ano/
El Cronista (licitación del 28 de septiembre): https://www.cronista.com/finanzas-mercados/el-tesoro-vuelve-al-mercado-en-busca-de-financiamiento/
El Ecosistema Startup (Bloomberg Línea, Max Capital): https://ecosistemastartup.com/tesoro-argentino-rollea-ars86-billones-sin-alzar-tasas/
Quartz (Wall Street y petróleo): https://es.qz.com/bajan-las-acciones-suben-los-precios-del-petrleo-aumentan-los-rendimientos-del-tesoro-092826